美股ACI公司, safeway公司投資機會

美股ACI公司, ALBERTSONS COS INC公司

總結：

ACI是一個有吸引力的并購套利游戲，完成交易有35%的上行空間，如果交易沒有完成，到2024年，潛在的兩位數總回報上行空間很大。

背景:

Albertson’s （ACI） 是美國領先的雜貨商, 截至 2023 年 12 月 2 日，在 34 個州和哥倫比亞特區擁有 2,271 家門店,經營著 24 個品牌，我們經營著 1,726 家藥店、1,332 家店內品牌咖啡店、401 家加油站、22 家專用配送中心、19 家制造工廠和各種數字平臺。

2023年前10個月營業額$60B,營業收入$1.05B，營業收入受通貨膨脹影響,比2022年少$0.2B。

機遇

巴菲特投資公司kroger對其發起交易要約

2022 年 10 月 13 日，Kroger 達成協議，以每股 $34.10 的全現金（或包括債務在內的 $24.6B）收購 ACI。這代表了~30%的溢價。該交易預計將于 2024 年初完成，并預計 ACI 特別股息高達 $4B，這將相應降低價格。ACI隨后支付了每股6.85美元的特別股息。

這筆交易將創建一個由5k商店組成的組合，以及一個明確的市場領導者，不包括WMT。

反壟斷問題

毫不奇怪，聯邦貿易委員會在 2022 年 12 月提出了第二次信息請求，反對該交易的政治和行業/勞工壓力很大。FTC主席此前曾指出，與2015年ACI/Safeway合并相關的先前資產剝離缺乏財務可行性。在那筆交易中，168家門店被剝離給4家較小的買家，其中包括146家哈根，后者僅在幾個月后申請破產，然后將許多門店賣回給ACI。哈根的交易顯然是可疑的，克羅格/ACI肯定知道他們這次無法逃脫。

顯然，可以預見到這筆交易將帶來嚴格的反壟斷審查。合并協議考慮剝離重疊地區的ACI商店，并進行相關的價格調整。具體而言，它考慮在交易完成前立即剝離100-375家ACI商店（SpinCo）的資產，以獲得監管部門的批準。該協議還考慮了部分門店的潛在直接出售，商定的650家門店將被剝離，包括通過出售。如果使用 SpinCo，交易價格將按商店 4 面墻 EBITDA 的 3 倍折扣。外部日期為 2024 年 1 月 13 日，如果未滿足監管部門的批準，則最多可延長 270 天。母公司終止費為 $600M （~$1/股）。

KR/ACI正在探索出售擁有“眾多”潛在利益方的商店。據路透社今年早些時候報道，兩家公司計劃出售250-300家門店。出售給一家成熟的公司可能會削弱反壟斷論點，即分拆后的商店將在競爭中處于不利地位，并面臨關閉的風險，就像2015年ACI / Safeway剝離之后一樣。據報道，Ahold Delhaize （AD AS） 有興趣，并帶來了更強勁的資產負債表，市值為 300 億歐元，凈債務僅為 40 億歐元。亞馬遜也被拋出作為潛在政黨，盡管這感覺不太可能。

鑒于拜登政府迄今為止的反壟斷記錄及其公開評論，合理的資產剝離補救措施可能不足以贏得聯邦貿易委員會的支持。但很明顯，KR/ACI承諾在必要時提起訴訟。他們還希望更廣泛地定義市場，包括亞馬遜、Aldi、一元店、倉庫俱樂部等。我無法在法庭上阻礙他們的前景，但在剝離后，重疊應該受到限制，政府顯然不怕將可疑案件提交審判。

獨立價值

雜貨業務并不是最具吸引力的業務，目前的經營環境也不是最有利的。ACI 最近報告了疲軟的 4Q22 業績，由于通貨膨脹、數字銷售組合以及 COVID 業務消散導致的藥房業績疲軟，GM% 惡化。ACI預計，由于COVID疫苗接種和家庭檢測試劑盒收入的下降，2023年將增加2億美元（~5%）的不利因素。盡管通脹正在放緩，但顯然可能會出現額外的不利因素。

然而，ACI仍然是必需品業務的規模參與者，這些不利因素似乎公平地反映在當前的市場價格/預期中。賣方的共識估計已經非常悲觀，假設未來幾年幾乎沒有銷售增長和利潤率持續惡化。

ACI股價以低迷的倍數交易 9倍市盈率